来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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