公募基金交易结(jié)算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强(qiáng)了mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yèmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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