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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了g>需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了)贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

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　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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