来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势(shì)和(hé)经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未(wèi)来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去年(nián)四季(jì)度时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济(jì)运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前(qián)1cc的水等于多少克，1cc水是多少克经济(jì)持续(xù)回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实(shí)现“质的(de)有效提(tí)升(shēn1cc的水等于多少克，1cc水是多少克g)”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也(yě)意(yì)味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下决(jué)心从根本(běn)上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还(hái)是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，积极(jí)的(de)财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年(nián)12月(yuè)会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入(rù)的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工(gōng)智(zhì)能发(fā)展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调(diào)房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大(dà)的(de)不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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