2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的(de)大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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