4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有(yǒu)关》

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