被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗

　　5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗)特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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