文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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