文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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