公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早(五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的(de)资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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