文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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