事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(ró美国管得了比尔盖茨吗ng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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