美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的可(kě万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗)能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问(wèn)题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗的基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联(lián)储还(hái)会(huì)继续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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