美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金(jīn)融(róng)、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了(le)上调或(huò)暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师(shī)赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资(zī)产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键期(qī)，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续(xù)关注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部(bù)的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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