金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月小黄人名字分别叫什么(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(小黄人名字分别叫什么fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是小黄人名字分别叫什么地方(fāng)政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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