金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希(外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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