2022年是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润(rùn)不断(duàn)增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游(yóu)板块的盈利能(néng)力(lì)分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的(de)硅料(liào)硅片生产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)20％，企(q木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢ǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预期增加，结合对(duì)企业经营数据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下(xià)游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大(dà)对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均(jūn)实现(xiàn)50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较(jiào)高(gāo)；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率较快提升，首先是(shì)源于(yú)供不应求背(bèi)景下(xià)的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅(guī)片价格(gé)持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量价(jià)双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不(bù)容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢：3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看，中(zhōng)下(xià)游领域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部(bù)企业(yè)隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特(tè)的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工业协会硅业分会(huì)公(gōng)布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当(dāng)周(zhōu)M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货周转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过(guò)于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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