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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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