来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究(jiū)当前(qián)经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠(kào)自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议(yì)首先强调(diào)了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数(shù)据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需(xū)要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回(huí)升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下(xià)决(jué)心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本次(cì)会(huì)议强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配(pèi)合(hé)”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充电桩、储当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句能等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域(yù)，要推(tuī)当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句动(dòng)平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务(wù)”。我们(men)认为(wèi)，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制。

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