文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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