金融界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民(mín)经(jīng)济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价(jià)格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要(yào)的(de)原因是服(fú)务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经(jīng)济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务消费需求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品价(jià)格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货币政策报(bào)告(gào)也提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和(hé)基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电(diàn)燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货(huò)币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来(lái)评判(pàn)经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格(gé)的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画(huà)的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物(w陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译ù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资(zī)金多滞留(liú)在(zài)银行体系(xì)、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来(lái)的居(jū)民(mín)与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得信(xìn)用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴(b陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译àn)随融资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜(yí)低(dī)估；批(pī)发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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