金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招wèi)推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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