原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收和(hé)利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长的(de)主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基数较高，以黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗及公(gōng)司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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