4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左(第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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