5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”不朽的意思杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xí不朽的意思ng)将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员不朽的意思(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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