私募(mù)基(jī)金运作即将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投资者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协结合(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善(shàn)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投资(zī)基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是(shì)，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开(k辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么āi)放申(shēn)赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么要求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人(rén)管理的全部私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的(de)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供(gōng)通道服(fú)务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一(yī)步(bù)细(xì)化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开(kāi)展压(yā)力测(cè)试(shì)、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年(nián)度末(mò)合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持(chí)续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人(rén)，金融(róng)机构资(zī)产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向(xiàng)金融(róng)机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改。

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