金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中央和地(侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗dì)方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(ré侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗ng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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