来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)国v是不是国5，国v与国vl的区别3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果(gu国v是不是国5，国v与国vl的区别ǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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