金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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