来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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