金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国(guó)经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐(nài)用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要的还(hái)要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加(jiā)，而电煤(méi)需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度(dù)货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关(guān)。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一(yī)1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求(qiú)复(fù)苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现(xiàn)提前还1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二(èr)季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化(huà)滞后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经(jīng)济(jì)处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画(huà)的(de)有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一(yī)定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济(jì)回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的(de)是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派(pài)生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业(yè)融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠(kào)居民(mín)出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的(de)修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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