文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅iphone12换电池多少钱度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　iphone12换电池多少钱ong>具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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