事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(rò晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里u)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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