私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集(jí)及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募(mù)登(dēng)记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热(rè)议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私(sī)叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资(zī)者(zhě)利益优(yōu)先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模(mó)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资(zī)基金信(xìn)息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并(bìng)持(chí)续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活(hu叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜ó)动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续(xù)期限(xiàn)的(de)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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