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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水(shāng)品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关。

　　<加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水img alt="通缩是个伪(wěi)命题（国金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司

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