上市公司退市在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带着可转债(zhài)一起退(tuì)市却(què)是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交易日低(dī)于1元(yuán)，鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点触及退市(shì)指标，公司(sī)股票及其可转债被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市，搜(sōu)特(tè)转债或成为首只因正股退(tuì)市而强(qiáng)制退(tuì)市的(de)可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直(zhí)未出(chū)现因(yīn)正股退市(shì)而(ér)退(tuì)市的情(qíng)况，也(yě)未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽(suī)说(shuō)可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市后，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和(hé)回售(shòu)等条(tiáo)款，但由(yóu)于大多数(shù)上市公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营不善导致退(tuì)市，财(cái)务状况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱(qián)进行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归(guī)为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序(xù)相对(duì)靠后，刚性兑付(fù)亦存在(zài)很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完(wán)全出乎意料(liào)，早已在相关(guān)规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上市规(guī)则，上(shàng)市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应(yīng)当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去A股(gǔ)退市难(nán)、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违约(yuē)的“神(shén)话(huà)”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推(tuī)进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市(shì)机制(zhì)正在形(xíng)成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出清，违约鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点风险随(suí)之上升。退市，或(huò)将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不变(biàn)，是时(shí)候(hòu)重塑对(duì)可转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正(zhèng)股基(jī)本(běn)面、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及发(fā)债公(gōng)司偿(cháng)债能(néng)力(lì)等，防(fáng)范债券(quàn)退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表(bi鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点ǎo)现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营效益良好、估值合(hé)理且随市场下(xià)跌估值出现压缩的标的(de)。并密切关(guān)注可(kě)转债市场(chǎng)风格变化，及时调整(zhěng)配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在(zài)市场波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化(huà)。目前关(guān)于可转债的退市(shì)处理还有不少空白和盲点(diǎn)，监管部门(mén)应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可转债在退(tuì)市后(hòu)是否仍(réng)存在交易可(kě)能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等(děng)。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防控(kòng)，强(qiáng)化发行(xíng)前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保(bǎo)护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来(lái)全(quán)方位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟(gēn)风(fēng)买入(rù)”的(de)简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短(duǎn)板不能视而不见了(le)。各(gè)市场(chǎng)参(cān)与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可转债(zhài)在内(nèi)的投资方法，完(wán)善配套制度，提(tí)升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展。

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