5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另粗犷，粗旷和粗犷区别在哪一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％粗犷，粗旷和粗犷区别在哪的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关行业粗犷，粗旷和粗犷区别在哪(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业(yè)估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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