金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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