近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děn莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱g)。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(m莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱en)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企(qǐ莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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