文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐ长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的ng)响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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