文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和(h安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方é)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(n安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方ián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方chāo)额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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