金(jīn)融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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