来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

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　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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