核心观点:在当前经(jīng)济恢复(fù)的不确定性下，高股息策略有(yǒu)望以(yǐ)其(qí)确定的(de)股息收入和(hé)较高的安全边际为(wèi)投资者提供不错的收益(yì)。而基(jī)本(běn)面稳健(jiàn)，分(fēn)红率高而稳定，估(gū)值处于历史低(dī)位，银(yín)行板块将成为高股息策略(lüè)的(de)理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略是以(yǐ)股(gǔ)息(xī)率为投(tóu)资要(yào)素，选择股(gǔ)息率较高的(de)股票并长期持有的投资策(cè)略。高(gāo)股息(xī)率一方面(miàn)意味着(zhe)公司(sī)有较(jiào)高的股利(lì)支(zhī)付率，投资者每年可以获得较高的股利收入作为绝(jué)对收益，另一方(fāng)面(miàn)意味着公司(sī)估值(zhí)较低，因此具备一(yī)定的安全边际，而且投资的成本相对较低，长期(qī)持有还可以节税。从历史表(biǎo)现上来看，高股息(xī)策略的安全性较高(gāo)，在市场下行(xíng)阶段更加(jiā)抗跌，防御性(xìng)更强。从当(dāng)前宏(hóng)观经济的角度(dù)来看，疫情三(sān)年后经(jīng)济恢复仍然有较大的不(bù)确(què)定性；从大类资(zī)产的投资收益来(lái)看，目前可投资的(de)资(zī)产(chǎn)不多(duō)，收益(yì)率在下行。因此以(yǐ)银行板块为代表的(de)高股息(xī)策略有望取(qǔ)得相(xiāng)对不错(cuò)的(de)收益(yì)。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收益(yì)就需要(yào)满足以(yǐ)下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就(jiù)是股息端需要有一贯较(jiào)高而(ér)且(qiě)稳定的分红率；2）有稳定股息(xī)的前(qián)提就(jiù)是行业(yè)基(jī)本面需(xū)要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是(shì)股价端(duān)估值低，因此安全边(biān)际(jì)比较高，下降空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公(gōng)司最好(hǎo)有一(yī)定的成长性(xìng)，股价有进一步(bù)提升(shēng)的可能(néng)

　　而(ér)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)恰好满(mǎn)足以(yǐ)上条(tiáo)件：1）上市(shì)银行(xíng)过去三年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股份(fèn)行和城商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行(xíng)高(gāo)分红的背后(hòu)也离(lí)不(bù)开经(jīng)营业绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季(jì)度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来(lái)资产(chǎn)重定价的(de)情况下能够保持(chí)正增殊为(wèi)不易。上市银行(xíng)整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨(bō)备与(yǔ)税收优(yōu)惠(huì)共同贡献利(lì)润(rùn)释放。预(yù)计随着(zhe)大行重定价的压力过去以及二三(sān)季度农商行小微(wēi)投放旺季的(de)到来，资产端(duān)收益率(lǜ)将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款(ku2024年房价会继续下跌吗ǎn)利率的下行和理财资金(jīn)赎回(huí)的(de)趋缓也会使(shǐ)得(dé)负债成(chéng)本有望进一步下行，净息差预(yù)计(jì)会在下半(bàn)年提升。资产质量方面(miàn)银(yín)行板块处于历史较优水平，上市银行不良率继续环(huán)比下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高(gāo)位(wèi)。3）目前2024年房价会继续下跌吗(qián)银行板块(kuài)的PE水平为(2024年房价会继续下跌吗wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低的。而从(cóng)2010年到现在的历史数据来看，银(yín)行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因此银行板块的配置安全边际和性价比较好，作为低且稳定的分母也保(bǎo)证了其比(bǐ)较高的股息率。4）银行板块作(zuò)为“国资含(hán)量”比较高的板块，从去年底(dǐ)开始监(jiān)管开始提出中特估后有(yǒu)比较(jiào)不(bù)错的表(biǎo)现，国资持股比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有(yǒu)望为投(tóu)资(zī)者带来除稳定股息(xī)收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证(zhèng)券研究所研究(jiū)报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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