金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场(c室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过hǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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