金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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