公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结(jié)算模(mó)式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发(fā)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了(le)券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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