调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的(de)原因更(gèng)多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗)年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(x敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗iǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回(huí)升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对(duì)较(jiào)长的(de)时(shí)间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力(lì)，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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