文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译ne-height: 24px;'>李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季(jì)度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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