大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最高战备(bèi)状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升到最高(gāo)等(děng)级，并紧(j两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了ǐn)急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期相关(guān)的通胀压力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利率目(mù)标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他们(men)最(zuì)终承认，基于对期(qī)货的押注，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的(de)缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降息(xī)的(de)可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的(de)会(huì)议可能会考虑加息(xī)25个(两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了gè)基点。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近(jìn)期(qī)化(huà)工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料(liào)成(chéng)本端为(wèi)原(yuán)油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的(de)情况下(xià)，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期(qī)货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源还是原料端表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在期(qī)货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了(nián)下半年起市场(chǎng)进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退(tuì)交易(yì)的(de)中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来(lái)看，前(qián)期原油价(jià)格的(de)下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储目标价位，在美(měi)国页(yè)岩油非常规能源产(chǎn)量增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原(yuán)油供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行(xíng)业利(lì)润丰厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱(ruò)化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移(yí)。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分(fēn)析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工(gōng)市场而言，本周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院负(fù)责人夏(xià)聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调(diào)可(kě)能，成本端(duān)难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近(jìn)期的(de)持续走弱(ruò)也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需(xū)求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度(dù)大于原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来(lái)看(kàn)，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇(chún)生产企业(yè)整体(tǐ)利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成(chéng)本(běn)下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内(nèi)地(dì)企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇(chún)价格太低，出(chū)现停(tíng)车(chē)或者降负的(de)消息(xī)，后续值得(dé)持(chí)续关注(zhù)这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过(guò)前几年的(de)持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或(huò)者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概率是一个(gè)产能的上下游再(zài)平(píng)衡(héng)周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临较(jiào)大投产压力，进口体(tǐ)量大的(de)品种将受到低(dī)价进口货(huò)源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难(nán)有起(qǐ)色，即(jí)使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的(de)可能(néng)性(xìng)依(yī)然较(jiào)大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其是油化工）板块(kuài)较为(wèi)强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受到供需基本(běn)面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源(yuán)部(bù)长发言力(lì)挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度(dù)领导人(rén)会议(yì)上承诺将加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面(miàn)来看(kàn)，下半年全球(qiú)原(yuán)油(yóu)供需将(jiāng)进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏(xià)季汽油(yóu)消(xiāo)费旺季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强的关键原(yuán)因还是(shì)在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预期(qī)大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑(lǜ)进一步(bù)减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加美国(guó)的收(shōu)储均将收紧下(xià)半(bàn)年(nián)全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的(de)不确定(dìng)性仍然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短(duǎn)期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目(mù)前油价被(bèi)市(shì)场接(jiē)受度提升，预(yù)计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成(chéng)品油发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再(zài)次对原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危(wēi)机和(hé)美国债务上限谈判带来的(de)需求(qiú)端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于(yú)煤(méi)制的(de)可能性依(yī)然(rán)较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本(běn)端(duān)强弱反差或(huò)依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场(chǎng)中下(xià)游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化(huà)工结(jié)构性强于(yú)煤化(huà)工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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